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钢铁:短期趋势向好 中期注意高估风险

发布时间:2019-10-09 16:18:05

钢铁:短期趋势向好 中期注意高估风险 2011-05-11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

要点:

长城观点:一季报钢铁盈利略低于我们预期,钢铁板块一季度整体EPS为0.05元,同比下降40%,环比增加14.5%;而同期A股整体的EPS为0.14元,同比和环比分别增长11.5%和9%。个股中,具备产品优势的如大冶特钢、新兴铸管以及矿石成本优势的如酒钢宏兴、凌钢股份等业绩相对平滑,按照目前走势看二季度钢铁行业整体盈利同比继续下滑属大概率事件,唯有寄希望于下半年钢价继续上行增厚利润,否则全年业绩与去年相当甚至负增长。

业绩下滑核心在于毛利率的下滑,自09年2季度以来钢铁毛利率已经由11%下滑至7%,根源就在于矿石成本的上涨,这之间矿价近似上涨了一倍,今后长期来看我们矿源多元化的努力会逐渐显现成效,对协议矿的依赖会逐渐减弱,但短期矿价能难以大幅下降,预计下半年会继续维持1 00-1400元/吨左右,而毛利率可能会在二季度触底。

由于净利率过低,钢铁期间费用率的变动对业绩影响明显大于其他行业,其去年四季度期间费率的陡增也是造成业绩低于预期的最大因素,随即在今年一季度期间费率再次大幅下降也是一季度业绩环比的重要因素,简单而言整个钢铁板块似乎在去年四季度有意提前计提费用调节业绩,否则一季度的业绩可能会更加难看。目前的期间费率已经压缩到了09年以来的最低水平,而加息和通胀会导致财务费用和管理费用的提高,二季度再指望压缩期间费率来平滑业绩难以实现,盈利能力亦可能会在二季度触底。

估值与投资策略:假设每年均以一季度整体业绩×4来作为全年业绩,可见扣除08年左右的极端情况下,钢铁的PE估值始终是低于A股平均值的,现在钢铁的整体PE为28倍,而同期A股整体仅有15. 2倍,近乎于A股均值的两倍。二季度预期盈利下滑,后面三个季度的均值不可能达到一季度的一倍,因此从对应今年业绩的PE看,钢铁偏高估了。

从PB看,目前钢铁整体PB为1.67倍,相对A股(2.62倍)的折价率为65%,这一相对估值水平已经接近09年年中的峰值,也是09年钢铁股行情的峰值,从这一角度讲亦当保持谨慎。

从短期趋势看,目前的产能已经释放充分,二三季度可能会随着电荒限产而收缩供给,进一步提升钢价压制矿价,增厚钢企利润,而且近一个半月以来的库存持续下降,可以对钢价上行提供有力支撑。因此未来一个月钢铁基本面仍然向好,只是预计改善幅度暂不会超预期。另一方面,钢价不但受供需影响,亦受资金成本影响较大,目前回落下来的低资金成本亦会支持钢价的上行。总而言之,我们认为估值上钢铁已经偏高,但趋势上维持向好,市场在找不到新的发动热点前,估计短期仍会在低估值板块徘徊,总体维持对行业的推荐评级,重点关注有资源优势、业绩好进而有估值优势的个股。中期需对钢铁板块保持谨慎。

风险提示:行业盈利快速下滑,市场系统性风险

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